致廣大投資者的一封信2000字

　　我們的投資理念一直不變，我們要建立的是家族財富基金，為家族財富保值并穩定增長，那么最重要的永遠都是資金安全，并在安全的前提下追求穩定的報酬。

　　有幾件事可以在這個時間點來討論。

　　一．在市場的改變中，確保策略的優勢

　　統計從2000年以來，我們得出一個我們所使用的策略的平均獲利上升軌道，這個軌道預期一倍的風險能獲利2~3倍的報酬。這十多年來，市場歷經了許多重大事件及結構性的改變，但獲利的軌道仍然能維持在它運行的軌道上。

　　多年來歷經不同的市場：2000年的科技泡沫及2008年的次貸危機產生大型熊市，其后是幾年的牛市及穿插著一段時間的盤整期，其間還發生了一些中型的下跌，例如歐債危機及日本核電廠爆炸。

　　又歷經了市場結構的改變，2004、2005年，全球電子交易開始取代人工盤，許多市場開始接近24小時的交易。從統計上來看，電子盤最大的影響是讓市場的波動性更小、更加逆勢，但趨勢來時卻反應更快，常讓投資人措手不及。實際的案例是，大部份的日子價格傾向一價到底，幾乎沒有波動，但如果發生一些短期事件，則會讓價格在5分鐘之內反應完畢。我們早期在期貨商的大戶室交易，我們不斷看到手動高頻的高手被市場淘汰，不是他們的技術不好，而是他們需要波動大的市場，同時在波動來臨時必須有足夠的時間讓他們反應。

　　這也是我們的警惕，我們也不斷地思考，并確認自己不會被市場淘汰。出問題的從來不是交易策略，而是市場改變時我們沒有跟著改變。

　　我們只能不斷絞盡腦汁、想盡辦法找出市場的各種運行模式。團隊藉由不同的數、理、工、IT背景，藉由有系統的討論，做出在市場上具有持續優勢的策略。這些策略不能只有統計上的顯著性，它還必須有一套理論架構，雖然優勢策略不容易理解，許多概念必須有一定的數理統計背景才能了解。但投資人不必灰心，因為市場上早就出現了永不失效的策略，而且已經有人證明并成為了投資界的首富，他就是沃倫．巴菲特。

　　價值型投資的理論很容易理解，例如平均每平米5萬元的房產，總是會有人急著脫手，用3萬5的價格出售。當我們買到這樣的房產時，幾乎是穩賺不賠。唯一的問題是，這樣的理論在A股市場似乎暫時失靈了，原因是：在A股市場中成熟的投資者太少。全球任何一個股票市場都有同樣的發展脈絡，雖然我們預估在新國九條長期開放外資的態度之下，價值股會逐漸回到它應有的價格，這是值得低點布局的時間，但大部份的投資人等不了那么久。對于股市投資者來說，現在是艱難的時間。但愈艱難的市場，愈能考驗我們的投資能力。我們買了一些價值股，僅管市場震蕩向下，但因為避險得宜，我們的'投資組合仍能有些獲利。這展現了團隊長期的投資優勢：價值型投資+期貨避險。我們在全球投資的經驗證明，價值型投資是值堅持的長期有效策略，但它應該要配合一些良好的期貨避險策略。十多年來，這樣的方式一直取得相當穩定的績效，也渡過不少市場盤面和結構上的變化。

　　二．均值回歸理論

　　在我們研究投資策略的多年生涯中，均值回歸理論是最神秘，但也是最容易理論的一個現象。在統計學中，回歸是經典的內容，也是應用最為廣泛的統計方法之一，它大部份是在描述兩個事件之間的線性關系，但跟「回歸」這個詞沒有太大的關系。

　　其實回歸這個詞的起源來自于英國著名遺傳學家弗朗西斯·高爾頓爵士(SirFrancisGalton,1822-1911)。他在遺傳學方面，取得了重要進展。高爾頓的學生是統計學中的名人-卡爾·皮爾遜(KarlPearson,1857-1936)。他后來研究了父親及其成年兒子的身高的關系，并發現了一些自然的真理。

　　他們發現平均身高較高的父親，兒子平均身高也較高。這個分析的方法后來被叫做回歸分析。但他們也發現了另一個現象：平均「最」高的父親，他們的兒子雖然平均會「較」高，但不會是平均「最」高的；平均「最」矮的父親，他們的兒子雖然平均會「較」矮，但也不會是平均「最」矮的。他們把這樣的現象叫做回歸，極端的現象總會被一個神秘的力量往回拉一。這是自然界取得平衡的必須現象，否則人類的身高會出現恐龍和老鼠之間的差別。

　　我們發現我們的優勢策略也具有這樣的現象。策略的獲利長期在一個極為穩定的上升通道。當策略快速獲利時，它的獲利速率會傾向于變緩，回到正常的軌道，投資人經常會在這個期間想要撒資或改變投資方式，這是很可惜的事情；因為反之，每當策略有一段時間獲利較少時，策略會傾向在短期之間得到大量的利潤，快速回到長期上升軌道。

　　所以根據過去十多年的經驗，僅管近期策略的獲利不多，我們也不擔心，反而認為這是更好的加碼點，我們認為這是價值型投資的另一種理解。

　　三．保證存活的風控系統

　　找出能獲利的策略被投資人認為是最重要的事，但事實上，最重要的事情永遠都是風控，它相對簡單很多，但卻占了重要性的80%以上。

　　獲利，如果不能建立在「活著」的前提上，是沒有意義的。因為市場上獲利的人很多，但活到最后的人總是很少。獲利，如果不能把它留下來，都是虛的，不值一看。

　　我們的風控系統取自于期貨自營商的風控系統，期貨自營商不同于一般投資機構，一般機構的資金來源于大眾，而期貨自營商只操作自己的資金。于是確保生存成為了期貨自營商更重視的事情。

　　風控不只是體現在每一筆單的止損上，那只是最基本的。每個運作的策略，僅管能長期獲利，但它還是必須設置一個止損點。風控還包括投資組合比例的配置，風控系統的執行，人員的控管。說的簡單，但有沒有做到位卻差別很大。

　　寧走十步遙，不行一步險。

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