淺談在中國也需要執(zhí)著于價(jià)值分析的論文
中國早期的股評(píng)家中，最后轉(zhuǎn)型為注冊(cè)證券分析師的為數(shù)不多，周龍華便是其中一個(gè)。
A股市場(chǎng)發(fā)展20年，一直浸淫其中的周龍華不可謂資歷不老。他是中國首批注冊(cè)證券分析師，曾任南方證券研究所副所長(zhǎng)、中投證券研究所負(fù)責(zé)人，現(xiàn)為深圳富橋資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)。而在擁有這些頭銜之前，周龍華只是一位大學(xué)教師。在鄧小平同志南巡之后不久，從中意識(shí)到商機(jī)無限的周龍華決定辭職下海，由此與當(dāng)時(shí)的南方證券結(jié)緣，之后開始在《證券時(shí)報(bào)》撰寫股評(píng)。
在本次活動(dòng)的發(fā)言中，周龍華說：“我對(duì)市場(chǎng)的判斷是很謹(jǐn)慎的，僅將20多年的個(gè)人研究心得與大家做簡(jiǎn)單交流。”回憶起早期所寫的股評(píng)文章，他認(rèn)為，在當(dāng)時(shí)絕大部分國人尚未弄清楚股票是怎么回事的情況下，A股就開啟了交易的大幕，因此那時(shí)他們這批股評(píng)家做的更多是針對(duì)投資者普及股票知識(shí)的工作，不過確實(shí)非常有意義。
周龍華是中國第一批注冊(cè)證券分析師，也是第一批寫價(jià)值研究報(bào)告的市場(chǎng)人士。他特別希望投資者能做好價(jià)值分析的操作，他提出了做好價(jià)值分析應(yīng)該具備的三個(gè)方面要素：首先，要具備必要的知識(shí)，沒有知識(shí)基礎(chǔ)，靠運(yùn)氣做投資，長(zhǎng)期來說是靠不住的。其次，要具備一定的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)積累要多久，看個(gè)人悟性，但多積累無疑是必須的。經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)調(diào)研經(jīng)驗(yàn)等，投資者不多跑企業(yè)，是看不懂財(cái)務(wù)報(bào)表的。最后，信息因素不容忽視。價(jià)值分析是建立在投資者掌握信息的基礎(chǔ)之上的`。這里的信息不是指小道消息，而是行業(yè)信息、上市公司公開的信息等。研究行業(yè)趨勢(shì)，收集數(shù)據(jù)理所應(yīng)當(dāng)，僅僅了解一個(gè)上市公司的數(shù)據(jù)，是很難理性判斷整個(gè)市場(chǎng)的。
周龍華還給大家講述了幾個(gè)典型的價(jià)值投資分析的例子。據(jù)他介紹，2002年初煙臺(tái)萬華上市時(shí)，他曾派人去該公司做調(diào)研，調(diào)研完的結(jié)論是該公司的股票價(jià)值被高估。緊接著，周龍華又派另外一名分析師去再做調(diào)研，而這次調(diào)研得出了正好與前次調(diào)研相反的結(jié)論。煙臺(tái)萬華最后的行情走勢(shì)也證明第二次調(diào)研結(jié)論的準(zhǔn)確性，周龍華對(duì)此表示，同樣一家公司不同的調(diào)研人士可以得出不同的結(jié)論，這實(shí)際上就是前面提及的價(jià)值分析三要素的差異使然。
另外一個(gè)典型的例子是關(guān)于四川長(zhǎng)虹(600839,股吧)的。1994年電視行業(yè)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到了1997年，四川長(zhǎng)虹在其市場(chǎng)份額37%的基礎(chǔ)上大幅擴(kuò)產(chǎn)，并預(yù)期第二年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。但周龍華覺得值得懷疑。他認(rèn)為37%的數(shù)據(jù)不是長(zhǎng)期的，因?yàn)閺氖澜绺鞯啬陀孟M(fèi)品的市場(chǎng)占有情況來分析，消費(fèi)者的偏好是不穩(wěn)定的。據(jù)此周龍華判斷，四川長(zhǎng)虹未來將可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。1998年，長(zhǎng)虹的市場(chǎng)份額驟降到10%，股價(jià)也從60多跌到3元多。對(duì)于這個(gè)準(zhǔn)確的判斷，周龍華總結(jié)說這是價(jià)值分析中的經(jīng)驗(yàn)要素給了他很大的幫助。
周龍華還認(rèn)為，任何公司的短期股價(jià)都可能波動(dòng)很快，從長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)才是最好的天平、裁判，好的股票最終會(huì)經(jīng)沉淀而顯露。所謂價(jià)值，就是現(xiàn)金流的折現(xiàn)，周龍華相信中國股市能夠反映中國經(jīng)濟(jì)未來的調(diào)整方向，結(jié)構(gòu)性牛市也必然得以延續(xù)。具體而言，代表新興產(chǎn)業(yè)的股票和大消費(fèi)相關(guān)股票是周龍華堅(jiān)定看好的。未來才是企業(yè)的價(jià)值核心，而不能僅僅將目光停留在現(xiàn)在。
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