高外匯儲(chǔ)備效應(yīng)論文
1我國(guó)高外匯儲(chǔ)備形成原因
(1)長(zhǎng)期以來(lái)，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和維持本幣匯率穩(wěn)定被置于外匯儲(chǔ)備功能的首要地位。亞洲金融危機(jī)之后，外匯儲(chǔ)備的首要功能已悄然發(fā)生改變。在IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備功能的新表述中，“增強(qiáng)對(duì)本幣的信心”被放在核心地位上，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本幣匯率穩(wěn)定則退居其次。與其他東亞國(guó)家一樣，我國(guó)將積累外匯儲(chǔ)備作為抵御將來(lái)危機(jī)的緩沖體。在新的儲(chǔ)備觀下，貨幣當(dāng)局雖然知道持有外匯儲(chǔ)備存在機(jī)會(huì)成本，但要考慮避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，自然認(rèn)為外匯儲(chǔ)備是“多多益善”了。
(2)我國(guó)在1994年就實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，人民幣匯率處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，保持高度的“靜態(tài)穩(wěn)定”，實(shí)際成了“釘住美元的固定匯率制”。在2004年IMF的官方統(tǒng)計(jì)資料中，把人民幣匯率制度歸入傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度一類(lèi)。1994年以來(lái)，中國(guó)國(guó)際收支的順差增加，外匯供給大于外匯需求，國(guó)際收支連年巨額順差，為了維持美元釘住制，中央銀行被迫吸納外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)。
(3)體制方面的原因，1994年中國(guó)改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)便有了體制基礎(chǔ)。在強(qiáng)制結(jié)售匯制和對(duì)外匯銀行頭寸進(jìn)行額度控制下，銀行、企業(yè)和個(gè)人均不能按意愿持有外匯，央行以外匯儲(chǔ)備的形式持有相當(dāng)部分的外匯。外向型企業(yè)將對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)中獲得的外匯出售給外匯指定銀行，取得相應(yīng)的人民幣，外匯指定銀行再將其結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額超過(guò)規(guī)定上限部分在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出，中央銀行購(gòu)入這部分外匯后，就增加了中央銀行的外匯儲(chǔ)備。因此，強(qiáng)制結(jié)售匯制成了中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備迅速增加的一個(gè)體制性原因。
(4)我國(guó)政治環(huán)境穩(wěn)定、市場(chǎng)潛力巨大和外資外貿(mào)政策優(yōu)惠的吸引下，外資規(guī)模不斷增大，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的主要原因。在新的國(guó)際分工體系下，中國(guó)憑借豐富的勞動(dòng)力資源逐漸成為“世界的工廠”，使得中國(guó)的出口貿(mào)易額增長(zhǎng)迅速，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。這種狀況在短期內(nèi)難以得到改變。外國(guó)直接投資，持續(xù)大額的金融與資本項(xiàng)目順差也是使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要原因。金融與資本項(xiàng)目順差產(chǎn)生主要與外國(guó)直接投資有關(guān)。主要是因?yàn)槲覈?guó)引進(jìn)外資只是單純的資金流入，真實(shí)資源的引進(jìn)較少。
(5)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲，為熱錢(qián)提供了不可多得的投資機(jī)會(huì)國(guó)際游資的不斷滲入，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超速增長(zhǎng)起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預(yù)期資金套利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國(guó)際游資滲入因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的影響。
(6)調(diào)節(jié)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的匯率機(jī)制受到了國(guó)際政治霸權(quán)等因素的影響。
(7)過(guò)度的引進(jìn)外資是促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的另一原因。
2我國(guó)當(dāng)前高外匯儲(chǔ)備的效應(yīng)分析
2.1正面效應(yīng)
(1)充足的外匯儲(chǔ)備有力地促進(jìn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是充足的外匯儲(chǔ)備能夠提高我國(guó)對(duì)外融資能力，降低境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的融資成本，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，尋求更優(yōu)的投資環(huán)境和更大的利潤(rùn)空間；二是充足的外匯儲(chǔ)備在深化經(jīng)濟(jì)改革、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)技術(shù)等方面都能發(fā)揮重要作用。隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展大大加速，充足的外匯儲(chǔ)備可以滿(mǎn)足進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的需求；三是能夠更大程度地滿(mǎn)足居民正常用匯需求。
(2)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力，提高了我國(guó)的國(guó)際資信。外匯儲(chǔ)備是體現(xiàn)一國(guó)綜合國(guó)力的重要指標(biāo)。標(biāo)志著我國(guó)對(duì)外支付能力和調(diào)節(jié)國(guó)際收支實(shí)力的增強(qiáng)，為我國(guó)舉借外債以及債務(wù)的還本付息提供了可靠保證，對(duì)維護(hù)我國(guó)在國(guó)際上的良好信譽(yù)，吸引外資，爭(zhēng)取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在國(guó)際金融市場(chǎng)中，外匯儲(chǔ)備更是成為信心指標(biāo)，雄厚的儲(chǔ)備是一種財(cái)富擁有的象征，在主觀、客觀上穩(wěn)固了本幣在國(guó)際間的信譽(yù)，提高了投資者對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的信心。近年來(lái)，人民幣匯率穩(wěn)中有升，在東亞周邊鄰國(guó)及地區(qū)幾乎已經(jīng)成為和美元無(wú)異的“硬通貨”。
(3)充足的外匯儲(chǔ)備也是人民幣最終實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換的一個(gè)必備條件。從1994年1月1日起，我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是使人民幣的可兌換的貨幣。而國(guó)際貨幣基金組織研究報(bào)告中認(rèn)為，一國(guó)貨幣的可兌換性大致可以分為三個(gè)階段：一是經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，即政府不對(duì)私人部門(mén)因商品和服務(wù)貿(mào)易等的交易進(jìn)行匯兌限制。二是資本項(xiàng)目可兌換，即政府不對(duì)私人部門(mén)因投資和金融交易進(jìn)行根本性的匯兌限制。第三階段是政府推動(dòng)本幣的國(guó)際化，使其成為其他國(guó)家可廣泛接受的硬通貨，從而實(shí)同可自由兌換。我國(guó)在1996年12月已經(jīng)成功完成第一階段的工作，而要順利完成剩余兩階段工作，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，外匯儲(chǔ)備有一種“定心丸”的效果。
(4)外匯儲(chǔ)備是維護(hù)本國(guó)金融安全的重要屏障。充足的外匯儲(chǔ)備可以使我國(guó)中央銀行有效干預(yù)外匯市場(chǎng)，支持本幣匯率。一國(guó)所擁有的外匯儲(chǔ)備表明了其干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持本幣匯率的能力。各國(guó)中央銀行可以通過(guò)在外匯市場(chǎng)上拋售外匯或收購(gòu)本幣來(lái)影響外匯供求關(guān)系，達(dá)到調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)、穩(wěn)定匯率的目的。干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的資金具有時(shí)間不確定、數(shù)額巨大的特點(diǎn)，因此，充足的外匯儲(chǔ)備可以保證我國(guó)能夠從容應(yīng)對(duì)突發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，滿(mǎn)足有效干預(yù)外匯市場(chǎng)、維護(hù)本幣匯率穩(wěn)定的需求。這一點(diǎn)在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期得到了充分體現(xiàn)。
2.2負(fù)面效應(yīng)
(1)我國(guó)外匯儲(chǔ)備當(dāng)前收益偏低，甚至已經(jīng)形成損失。按照美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，2003年7月中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的72%；2004年12份中國(guó)持有美元資產(chǎn)儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的63%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要投資在美國(guó)債券。而根據(jù)相關(guān)資料顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)債券的總體平均收益可達(dá)5%左右。當(dāng)美元貶值和美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹，我國(guó)外匯儲(chǔ)備將隨之貶值。但是，近年來(lái)美元呈現(xiàn)出弱勢(shì)發(fā)展趨勢(shì)，美元匯率下跌，例如今年的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)也是深受其害：目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的.構(gòu)成是——3700多億美元美國(guó)兩房債券，5000多億美元美國(guó)國(guó)債，2000億美元中投控制，3000多億美元短期債務(wù)，分文不值的2000多億美國(guó)次級(jí)債，2000多億美元現(xiàn)金或歐元資產(chǎn)，共計(jì)1.8萬(wàn)多億美元。現(xiàn)在去掉分文不值的2000多億美元美國(guó)次級(jí)債與3000多億美元短期債務(wù)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備以未平倉(cāng)價(jià)格計(jì)算是1.3萬(wàn)多億美元。一旦平倉(cāng)，可能剩下的就只有那區(qū)區(qū)2000多億美元現(xiàn)金或歐元資產(chǎn)了。
(2)過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。作為國(guó)家財(cái)富的外匯儲(chǔ)備，它的規(guī)模過(guò)大也就會(huì)使國(guó)家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中，高額的外匯儲(chǔ)備給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)了難度。(3)過(guò)多的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了通貨膨脹的壓力。外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來(lái)置換。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)放增長(zhǎng)越快。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是由中央銀行購(gòu)買(mǎi)并持有的，其在中央銀行帳目上的對(duì)應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)。
(4)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有以及管理帶來(lái)高額成本支出。保有外匯儲(chǔ)備需要付出很高的機(jī)會(huì)成本。按照美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬的觀點(diǎn)，一個(gè)謹(jǐn)慎的外匯儲(chǔ)備水平應(yīng)當(dāng)為該國(guó)3~6個(gè)月的進(jìn)口額，即相當(dāng)于年進(jìn)口額1/4~1/2，這是國(guó)家?guī)椭M(jìn)口商或進(jìn)口企業(yè)在出現(xiàn)不可抗的支付危機(jī)中作為最后債權(quán)人的保證。如果大大超過(guò)這一正常比例，就會(huì)形成所謂的“機(jī)會(huì)成本”。管理龐大的外匯儲(chǔ)備也需要成本。
(5)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，增加了對(duì)人民幣的需求，改變了人民幣與外匯之間供求關(guān)系，人民幣的升值預(yù)期不斷得到強(qiáng)化。巨額的外匯儲(chǔ)備還成為了其他國(guó)家對(duì)我國(guó)實(shí)施貿(mào)易保護(hù)或制裁的口實(shí)。在2007年的最后一個(gè)交易周里，人民幣匯率連續(xù)突破了7.34、7.33、7.32和7.31四個(gè)重要的心理關(guān)口，再次向市場(chǎng)傳達(dá)出人民幣將加快升值的步伐。2008年首個(gè)交易日，人民幣匯率果然延續(xù)了去年年底的漲勢(shì)，中國(guó)外匯交易中心公布的美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為7.2996元，人民幣單日升幅為50個(gè)基點(diǎn)，首次突破7.3元關(guān)口，為新的一年拉開(kāi)序幕。
(6)加大了國(guó)際貿(mào)易摩擦，不利于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的順利開(kāi)展我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高，雖然一部分來(lái)源于貿(mào)易順差，但不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備和出口，亦使得美歐等國(guó)“眼紅”，不時(shí)地制造貿(mào)易糾紛，嚴(yán)重困撓我國(guó)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的順利開(kāi)展。目前我國(guó)與美國(guó)、歐盟之間貿(mào)易爭(zhēng)端增加。
(7)過(guò)多尤其是純粹的短期投機(jī)資本流入將容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”，隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。目前雖然我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)很好，但經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中也存在著許多不和諧之處，大量熱錢(qián)流入我國(guó)，流入我國(guó)外匯儲(chǔ)備，一但我國(guó)金融政策變化不當(dāng)(如調(diào)整匯率、利率)，暫時(shí)沉淀下來(lái)熱錢(qián)便會(huì)大撈一把快速撤走，這是比較危險(xiǎn)的。它會(huì)引發(fā)不必要的麻煩，甚至?xí)䦟?dǎo)致金融動(dòng)蕩或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為不利。
(8)過(guò)多的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了通貨膨脹的壓力。外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來(lái)置換。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)放增長(zhǎng)越快。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是由中央銀行購(gòu)買(mǎi)并持有的，其在中央銀行帳目上的對(duì)應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)。
2.3用好“雙刃劍”
為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，當(dāng)前我們必須審時(shí)度勢(shì)、趨利避害，從金融安全以及更好地發(fā)揮國(guó)家外匯儲(chǔ)備的有效性出發(fā)，加強(qiáng)和完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理與營(yíng)運(yùn)機(jī)制建設(shè)，為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理與營(yíng)運(yùn)找到一條更加科學(xué)合理的新途徑。
要適時(shí)調(diào)整外資政策，我們應(yīng)當(dāng)吸取國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在引入外資的過(guò)程中，以質(zhì)量為根本，合理的控制引資規(guī)模，確保引而有效；需要進(jìn)一步重視進(jìn)口，國(guó)際貿(mào)易是由進(jìn)出口共同組成的，過(guò)大的貿(mào)易順差也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的一種表現(xiàn)，在保證出口的同時(shí)，適當(dāng)擴(kuò)大進(jìn)口，有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平衡；強(qiáng)外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；可以降低或避免外匯資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中的損失，提高收益率；促進(jìn)官方外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的多樣化；逐步放寬資本項(xiàng)目的管制，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。完善匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度。
多管齊下，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退情況下，維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全與利益。
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